南昌市黄腾建材有限公司

进击的减水剂

趁着减水剂调整了，大概吹一下：

减水剂属建材，先理一下基建类逻辑：

1）疫情下稳经济和保就业

2）疫情影响下中小产能加速出清

3）长期估值偏低

4）一季度低点，三月底四月初开始快速回升，二季度会有很好的环比增长（垒知二季度预告很有指向性，其它包括但不限于三四月挖机数量爆发、四月底开始各地水泥价格陆续上涨）

然后是减水剂逻辑：

1）我国预拌混凝土有较大提升空间（16年我国24%，欧美70%+）

2）行业小而散（行业空间约500亿，垒知集团和苏博特作为行业龙头，19年营收都在30亿出头，占比大约都在6%），两公司都是区域性龙头，未来都有明确的异地扩张计划

3）垒知集团二季度净利润创历史且大幅超过之前的值（之前是19年二季度，单季1.2亿，今年二季度预告1.53-2.15亿，如果按1.5亿算年化6亿，目前动态PE约13倍）

4）减水剂原料属于高危化工品，退城进园政策对行业龙头集中有很大推动作用，这个趋势去年已经显现

5）减水剂原材料直接挂钩油价，低油价背景下，成本下降明显。

6）根据苏博特的一季度经营数据公告：减水剂销售均价较去年上涨2%，而原材料价格下降7%，在原材料价格下滑比较多的情况下，商品售价还能上涨，足以说明行业需求很好了。我觉得目前的减水剂真的是迎来了的发展时期。

7）两公司今明年都有明确的异地产能扩张

8）二季度爆发前提下，我觉得减水剂更重要的一点是赛道足够长，其它二季度爆发股比如疫情股基本属于一次性兑现，减水剂的行业逻辑和龙头公司的扩张增长逻辑，低油价下高毛利的逻辑，都具有比较强的持续性

9）苏博特和垒知集团对比，前者多一道上游（优势不明显）。目前销售苏博特更分散些（19年度，苏博特华东地区销售占比13亿/33亿，垒知集团19/34），苏博特前期异地扩张会更有优势。苏博特毛利比垒知高很多，但二者净利率相差不大，二者19年度收入和利润都差不多，垒知集团略高。从技术实力，行业内口碑地位，还有二者供货模式有所区别等看，苏博特比垒知集团应该拥有一定龙头溢价但不会太多。

其它零碎：减水剂上游环氧三月份价格暴跌22%，加上四月份国内基建开工率快速提升，行业进入模式。而且低油价下，原材料直接挂钩油价比钢构水泥等建材更凸显弹性

空间步先看50%。